Ας μάθουμε ποια είναι η βασική φιλοσοφία της επένδυσης αξίας! Και ας μάθουμε γιατί οι συμμετέχοντες στο χρηματιστήριο κερδοσκοπούν αντί να επενδύουν.


Πρόσφατα, το χρηματιστήριο της Κορέας οδηγεί ένα τεράστιο τρενάκι. Για μένα, που δεν είχα εκτεθεί στην οικονομική κρίση του 2008 και που μόλις πρόσφατα ενδιαφέρθηκα να επενδύσω και άρχισα να επενδύω άμεσα, οι διακυμάνσεις της αγοράς αυτές τις μέρες ήταν αρκετά συγκλονιστικές. Ως κάποιος που σπούδασε φιλοσοφία επενδύσεων αξίας και συμμετέχει άμεσα στο χρηματιστήριο της Κορέας ως επενδυτής, είχα πολλούς λόγους να σκεφτώ σοβαρά αυτές τις διακυμάνσεις της αγοράς. Σκέφτηκα ότι αυτό το φαινόμενο θα μπορούσε να εξηγηθεί λογικά διαφορετικά από αυτό που λένε συνήθως οι άνθρωποι, «έτσι είναι οι μετοχές!» Ο προβληματισμός μου, που προέκυψε ως αποτέλεσμα τέτοιων ανησυχιών, είναι ότι τέτοια φαινόμενα προκύπτουν από τη διαφορά μεταξύ επενδύσεων και κερδοσκοπίας. Για να το εξηγήσουμε αυτό, ας δούμε πρώτα ποια είναι η βασική φιλοσοφία της επένδυσης αξίας.

Η επένδυση αξίας είναι η επένδυση εξετάζοντας την εγγενή αξία μιας εταιρείας. Προκειμένου να συγκεντρώσει το κεφάλαιο που απαιτείται για τις επιχειρηματικές δραστηριότητες και να αξιολογήσει την αξία του στην αγορά, μια εταιρεία χωρίζει το κεφάλαιό της σε κομμάτια και το διανέμει στην αγορά με τη μορφή μετοχών. Με άλλα λόγια, κάποιος που έχει μετοχές γίνεται μέτοχος και γίνεται ιδιοκτήτης της εταιρείας. Επομένως, η τιμή μιας μετοχής μπορεί να ειπωθεί ότι είναι η τιμή της εταιρείας, η οποία μπορεί να θεωρηθεί ότι αντανακλά την αξία της εταιρείας. Επομένως, η επένδυση αξίας δεν βασίζεται στη ροή των τιμών των μετοχών ή στη δυναμική που δημιουργείται από καλά ή κακά νέα που θα προκύψουν βραχυπρόθεσμα. Αντίθετα, είναι μια επενδυτική μέθοδος που ανακαλύπτει τη μοναδική εγγενή αξία μιας εταιρείας μέσω ενδελεχούς ανάλυσης και λαμβάνει μια επενδυτική απόφαση με βάση αυτή την αξία. Το σημαντικό πράγμα που πρέπει να γνωρίζετε εδώ είναι η διαφορά μεταξύ τιμής και αξίας. Η τιμή είναι κυριολεκτικά η «τιμή» μιας εταιρείας που διανέμεται στην αγορά. Όπως μαθαίνετε στο Basic Economics, οι τιμές καθορίζονται από την προσφορά και τη ζήτηση. Ωστόσο, η αξία είναι μια μοναδική αξία εγγενής σε μια εταιρεία και καθορίζεται από εσωτερικούς παράγοντες όπως το λειτουργικό κέρδος, τα περιουσιακά στοιχεία και το στυλ διαχείρισης της εταιρείας και δεν αλλάζει εύκολα. Επομένως, η επένδυση αξίας σημαίνει επένδυση σε υποτιμημένες μετοχές όταν η εγγενής αξία που λαμβάνεται μέσω ανάλυσης θεωρείται ότι είναι 100 $, αλλά η τιμή αγοράς είναι 50 $. Με άλλα λόγια, όταν υπάρχει ένα χάσμα μεταξύ τιμής και αξίας, επενδύετε με βάση αυτή τη διαφορά.

Εάν ναι, αυτό το ερώτημα μπορεί να προκύψει εδώ. Επειδή στο μάθημα των οικονομικών του γυμνασίου ή του κολεγίου, μάθαμε ότι οι αγορές είναι αποτελεσματικές. Μπορεί να θυμάστε την «υπόθεση της αποτελεσματικής αγοράς», η οποία δηλώνει ότι δεν μπορεί να υπάρχει ασυμφωνία μεταξύ τιμής και αξίας επειδή όλοι οι συμμετέχοντες στην αγορά μοιράζονται τις ίδιες πληροφορίες. Η Υπόθεση της Αποτελεσματικής Αγοράς είναι μια υπόθεση ότι η τιμή της κεφαλαιαγοράς αντικατοπτρίζει πλήρως και άμεσα τις διαθέσιμες πληροφορίες και ο βασικός της στόχος είναι να μην μπορούν να επιτευχθούν επιπλέον αποδόσεις. Δυστυχώς, η «Υπόθεση της αποτελεσματικής αγοράς (EMH)» είναι εντελώς λανθασμένη στην πραγματική αγορά. Ήταν λάθος και εμπειρικά και θεωρητικά. Ο λόγος που το EMH είναι θεωρητικά λάθος είναι επειδή οι υποθέσεις της θεωρίας είναι λανθασμένες. Δεν έχουν όλοι οι συμμετέχοντες στην αγορά τις ίδιες πληροφορίες. Επιπλέον, ακόμη και αν όλοι οι συμμετέχοντες στην αγορά έχουν τις ίδιες πληροφορίες, ο χρόνος που χρειάζεται για κάθε συμμετέχοντα στην αγορά για να λάβει μια απόφαση με βάση τις πληροφορίες που αποκτήθηκαν είναι διαφορετικός. Ως εκ τούτου, οι αποφάσεις των συμμετεχόντων στην αγορά δεν αντικατοπτρίζονται αμέσως στην τιμή. Από εμπειρική άποψη, τα πρόσφατα φαινόμενα το υποστηρίζουν επίσης. Εάν ένας οργανισμός αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας υποβαθμίσει την πιστοληπτική ικανότητα της Αμερικής κατά ένα επίπεδο, οι πωλήσεις ηλεκτρονικών προϊόντων που πωλούνται από τη Samsung Electronics θα πέσει κατακόρυφα κατά 30%; Εάν η Ελλάδα χρεοκοπήσει και η Πορτογαλία και η Ιταλία ξεκινήσουν τη δημοσιονομική λιτότητα, θα μειωθεί η αξία όλων των εταιρειών στην Κορέα περισσότερο από 30%; Όλοι γνωρίζουν ότι αυτό δεν είναι αλήθεια. Ωστόσο, αυτό συμβαίνει στην πραγματικότητα στην αγορά και αυτό μπορεί να θεωρηθεί ως διαψεύδοντας ότι η αγορά δεν είναι αποτελεσματική καθώς οι τιμές κινούνται ανεξάρτητα από την αξία.

Η αξία δεν αλλάζει πολύ, αλλά γιατί οι τιμές αλλάζουν τόσο ξαφνικά; Αυτό συμβαίνει επειδή οι περισσότεροι επενδυτές κερδοσκοπούν αντί να επενδύουν. Τι είναι λοιπόν η κερδοσκοπία και σε τι διαφέρει από την επένδυση; Αρχικά, ας δούμε τα ιστορικά πρότυπα της εικασίας. Ένα παράδειγμα τυπικού μοτίβου κερδοσκοπίας είναι η φούσκα επιχειρηματικών συμμετοχών. Επιστρέφοντας στη δεκαετία του 1990, η επανάσταση της πληροφορίας προέκυψε από τη μακροπρόθεσμη άνθηση στις Ηνωμένες Πολιτείες εκείνη την εποχή. Αντίστοιχα, μετοχές όπως η Yahoo και η Netscape, που λειτουργούν μέσω ψηφιακών προϊόντων, εισήχθησαν στο χρηματιστήριο. Τα επόμενα χρόνια, εταιρείες που σχετίζονται με το Διαδίκτυο όπως η AOL και η Amazon Venture Company άρχισαν να εκτοξεύονται στα ύψη. Με αυτόν τον άνεμο, μεγάλες εταιρείες Διαδικτύου μπήκαν σε δημόσιες προσφορές στο χρηματιστήριο της Κορέας και ο ενθουσιασμός για συνδρομές μεταξύ των εταιρειών δημόσιας προσφοράς εκτινάχθηκε στα ύψη. Ωστόσο, καθώς τα οικονομικά έγιναν στενά και οι εταιρείες του Διαδικτύου δεν ήταν σε θέση να αποφέρουν πολλά κέρδη, οι μετοχές στο χρηματιστήριο της Κορέας έπεσαν κατακόρυφα περισσότερο από 90%. Με άλλα λόγια, εμφανίζεται ένα κερδοσκοπικό μοτίβο τυπικών νέων βιομηχανικών κερδών, απώλεια ορθολογισμού μεταξύ των επενδυτών, εμμονή με τα κέρδη, κερδοσκοπικός πυρετός, αυξημένο κοινωνικό χρέος, φόβος απωλειών, οικονομική ένταση και πανικός. Όπως φαίνεται από το παραπάνω μοτίβο κερδοσκοπίας, η κερδοσκοπία είναι μια πράξη πρόβλεψης αλλαγών στην αγορά και προσπάθειας επίτευξης κέρδους. Αυτό έρχεται σε σαφή αντίφαση με την επενδυτική συμπεριφορά της επένδυσης κεφαλαίου και χρόνου για την απόκτηση μελλοντικών κερδών, με μεγάλη σημασία η διατήρηση του κεφαλαίου. Μπορεί να ειπωθεί ότι το κραχ του χρηματιστηρίου συνέβη επειδή οι περισσότεροι συμμετέχοντες στην αγορά κερδοσκοπούσαν κατά τη διάρκεια της έκρηξης.

Πώς συνέβη ένα μεγάλο κραχ της αγοράς όπως η οικονομική κρίση του 2008; Αυτό μπορεί επίσης να φανεί ότι ταιριάζει πολύ καλά με το ιστορικό πρότυπο της εικασίας που περιγράφηκε παραπάνω. Στην περίπτωση της χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2008, υπήρχε αισιοδοξία για τα κέρδη από νέες επιχειρήσεις, όπως ομόλογα και παράγωγα που βασίζονται σε μη εξυπηρετούμενα στεγαστικά δάνεια (υπόθηκα στεγαστικά δάνεια). Η κλίμακα της νέας επιχείρησης αυξήθηκε ανεξέλεγκτα και η ανησυχία εξαπλώθηκε στην αγορά ότι ο κίνδυνος επισφαλών στεγαστικών δανείων ήταν υψηλότερος από τον αναμενόμενο. Πολλές επενδυτικές τράπεζες που τις διαπραγματεύονταν και τις διένειμαν κινδύνευσαν (η Lehman Brothers χρεοκόπησε) και τράπεζες πολλών εθνικοτήτων που τις αγόρασαν έπεσαν σε οικονομική κρίση, οδηγώντας σε παγκόσμια οικονομική κρίση. Ομοίως, καθώς η αγορά σταθεροποιήθηκε μετά το 2008, δεν επιλύθηκαν επισφαλείς απαιτήσεις (μη εξυπηρετούμενα στεγαστικά δάνεια) που προέκυψαν κατά τη διάρκεια της οικονομικής κρίσης του 2008. Ωστόσο, καθώς προέκυψε η υπερβολική αισιοδοξία για τα κέρδη, το χρέος για κερδοσκοπία προέκυψε σε ασύλληπτη κλίμακα, γεγονός που προκάλεσε μια οικονομική κρίση στην Ευρώπη.

Σκέφτηκα εάν η αγορά θα παρουσίαζε τόσο μεγάλες διακυμάνσεις εάν οι άνθρωποι επένδυαν πραγματικά με βάση τα κέρδη που θα αποφέρει μια εταιρεία και τα περιουσιακά στοιχεία που κατείχε. Και η σωστή απάντηση που έδωσα δεν θα είχε ποτέ διακυμάνσεις. Διότι χωρίς κερδοσκοπία, δεν θα υπήρχε οικονομική κρίση του 2008 και η φούσκα του venture δεν θα υπήρχε. Επιπλέον, δεν θα ήταν δυνατή η δημιουργία κερδών μέσω της επενδυτικής φιλοσοφίας της επένδυσης αξίας. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι εάν όλοι οι συμμετέχοντες στην αγορά επενδύσουν μέσω της ορθολογικής λήψης αποφάσεων, η υπόθεση της αποτελεσματικής αγοράς θα γίνει πραγματικότητα. Τότε, μόνο η πραγματική ανάπτυξη θα φέρει κέρδη και όλοι οι συμμετέχοντες στην αγορά θα ωφεληθούν εξίσου. Ωστόσο, πιστεύεται ότι η κερδοσκοπία, όχι η επένδυση, θα συνεχίσει να υπάρχει. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι η ανθρώπινη φύση να «πάρει ένα δωρεάν γεύμα» θα ενθαρρύνει την κερδοσκοπία. Επιπλέον, η υπόθεση της αποτελεσματικής αγοράς μπορεί να αρνηθεί μόνο σε καταστάσεις όπου υπάρχει μια παράλογη διαδικασία λήψης αποφάσεων που ονομάζεται κερδοσκοπία. Και μόνο όταν απορριφθεί η υπόθεση της αποτελεσματικής αγοράς, μπορούν να είναι αποτελεσματικά διάφορα στυλ επενδύσεων.